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重磅盤點|全景解析2019年地方政府債券發行情況

文章來源:『現代咨詢』公眾號作者:李寶珠 李啟春
時間:2019-10-21 16:52 訪問量:

來源:現代咨詢

作者:李寶珠  李啟春

 

李寶珠:系江蘇現代資產投資管理顧問有限公司現代研究院研究員。

李啟春:系江蘇現代資產投資管理顧問有限公司管理咨詢事業部業務總監,現代研究院高級研究員。

 

一、2019年地方政府債券發行情況

1

發行總量、發行期數雙升

 

截至9月30日,全國31個省市、自治區和6個計劃單列市總計發行1056只地方政府債券,債券規模為41822億元。2018年全年地方政府債券共計發行930只,債券規模為41652億元。

從債券的種類來看,包括一般債券16676億元,專項債券25146億元;從債券的用途來看,包括新增債券30438億元,再融資債券10192億元,置換債券1192億元(表1)。地方政府債券僅用4年時間,規模就從2015年的1.1萬億元發展到現在的21萬億,一躍成為債券市場第一大券種,逐漸發展成應對經濟下行壓力下穩投資的重要利器。


 
 
 
 
 
 
 
 

 

2

置換債券少量發行,新增專項債發行規模爆發式增長

2014年末非政府債券形式存量政府債務14.34萬億,2015-2018年基本完成債務置換工作置換。根據財政部公開數據,2019年1月末,非政府債券形式存量政府債務還有3151億元,今年繼續發行一定數量的置換債券,截至9月底,年內完成1192億元的債務置換,集中在遼寧、貴州、湖南、甘肅、云南和內蒙古六省(圖1)。


2015-2019年地方政府債務限額和新增債券額度逐年增加,尤其是今年在中美貿易摩擦升級,國內經濟下行壓力進一步加大的環境下,積極“開前門”穩投資,發揮好地方政府債券的作用尤其重要。根據《2019年政府工作報告》要求,安排地方政府專項債券2.15萬億元,一般債券0.93萬億元,大幅增加新增債券額度,特別是新增專項債券的發行額度,從2015年的0.10萬億元逐漸增加到2019年2.15萬億元(圖2)。 


 
 
 
 
 
 
 
 

 

3

江蘇、山東等東部地區和部分中西部地區發行額靠前

分地區來看,經濟發達的江蘇、山東、廣東和浙江和中西部的四川、湖南、河南、湖北等地區發行地方債券規模居前。其中江蘇、山東和湖南地方債券發行規模位居前三,分別為2702億元、2328億元、2281億元。而在發行只數方面,發行只數最多的省份是四川省,共發行了117只。債務壓力較大的貴州、遼寧、內蒙古、黑龍江和青海等一般債發行規模比重較高(圖3)。


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二、2019年地方政府債券發行特征分析

1

發行進度加快

2019年對地方債券發行速度提出更高要求,在2018年12月29日,第十三屆全國人大常務委員會授權國務院提前下達2019年地方政府新增債券限額1.39萬億元,財政部要求6月底完成提前下發額度的發行;4月25日,財政部發布《關于做好地方政府債券發行工作的意見》(財庫〔2019〕23號),則要求9月底前完成新增債券的發行。在相關部委的要求下,各地區5月底完成提前下達額度,7月底已經發行24795億元的新增債券,完成全年額度的80.50%,9月底完成全年新增債券的發行額度3.08萬億元。

而2018年新增債券發行集中在6-9月份,季節性波動明顯。7月底僅發行7942億元,完成55.50%。10月底,1.35萬億元額度的新增專項債券才全部發行完畢,到年底完成全年新增債券的發行(圖4)。


 
 
 
 
 
 
 
 

 

2

債券期限更長

根據財庫〔2019〕23號文,要求地方財政部門要科學確定地方政府債券期限結構,滿足更多類型投資者期限偏好,逐步提高長期債券發行占比。2019年1-9月,地方政府債券平均發行期限10年,其中一般債券11.8年,專項債券8.8年。地方債券主要集中于5年期、7年期、10年期(含加權期限),其中30年期地方債共發行了65只,發行規模為3755億元,占比較2018年大幅提升(表2),特別是經濟欠發達地區發行超長期地方債的意愿更強烈(圖5)。2018年,地方政府債券平均發行期限6.1年,其中一般債券6.1年、專項債券6.1年。 


 


 
 
 
 
 
 
 
 

 

3

發行利率明顯降低

從2018年下半年以來,受寬松貨幣政策影響,地方政府債券利率出現整體下行。2019年1-9月份地方政府債券發行利率在2.83~4.28之間,波動幅度小于2018年的2.86~4.53之間(圖6)。2018年地方政府債券的平均發行利率3.89%,其中一般債券3.89%、專項債券3.90%。2019年1-9月,地方政府債券平均發行利率3.46%,相較于2018年平均利率3.89%降低43BP,下降11.05%。其中,一般債券3.52%,專項債券3.42%。發行利率的大幅下降,在一定程度上降低了地方政府融資成本。


 


 
 
 
 
 
 
 
 

 

4

發行品種更加豐富

2019年地方政府債券的發行品種更加豐富,各地區在棚改、土儲、收費公路等傳統的專項債券基礎上,創新和發行多只專項債券品種,專項債券開始廣泛的應用于各個領域(表4)。


 
 
 
 
 
 
 
 

 

5

銀行柜臺債發行試水

《關于做好2018年地方政府債務管理工作的通知》(財預〔2018〕34號)指出,要大力發展地方政府債券市場,積極探索在商業銀行柜臺銷售地方政府債券,推動地方政府債券投資主體多元化。今年2月份《財政部關于通過商業銀行柜臺市場發行地方政府債券工作的通知》(財庫〔2019〕11號),就開展通過商業銀行柜臺市場發行地方債券工作做出了具體安排。今年1-9月份,全國11個省份試水發行了柜臺債,共計115億元,期限為3年期、5年期,利率在3.01%~3.43%,主要投向棚改和土儲傳統領域,還有部分投向收費公路、生態環保和基礎設施建設領域(表5)。


 
 
 
 
 
 
 
 

 

6

專項債券可作為項目資本金

6月10日,中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》,指出“允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金”,并明確將專項資金納入四類項目的資本金范圍,包括“國家重點支持的鐵路、國家高速公路和支持推進國家重大戰略的地方高速公路、供電、供氣項目”。在9月4日國常會中,可將專項債作為資本金的項目被明確為“符合重點投向的重大基礎設施領域”,原來的四大領域擴大到十大領域,可用作項目資本金的范圍拓寬。截至2019年9月30日,在3個多月的時間內,共有9個項目將專項債用作資本金,共計68億元,其中4個位于內蒙古自治區,5個位于山東省濟寧市(表6)。


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三、2020年地方政府債券展望

1

地方政府債券發行規模將持續擴容

從目前的經濟形勢來看,經濟下行壓力較大,為實現經濟平穩增長,防范經濟增速過快下行風險,積極財政政策將繼續發揮重要作用,2020年地方政府債券發行規模有可能進一步擴容

從新增一般債券來看,根據2019年新增一般債券(0.93萬億元,比2018年(0.83萬億元)增加0.1萬億元的趨勢看,預計2020年新增一般債券大概在1萬億元的規模,再者出于擴內需、防風險的考慮,假定按照2.8%的財政赤字和2019/2020年GDP均以6.2%的增速考慮,預計2020年GDP將超101萬億元,財政赤字規模約2.8萬億元,地方和中央財政按四六開的比例,地方政府一般債券規模大約為1.1萬億元左右。

從新增專項債券來看,沿襲歷年專項債券規模擴容的勢頭,2020年新增專項債券規模將進一步增加,假定參照2019年新增專項債券(2.15萬億元)比2018年(1.35萬億元)增加0.8萬億元的增長趨勢,那么2020年或將達到2.95萬億元。因而,預計2020年新增債券規模或可達4萬億元左右,將比2019年新增3.08萬億元的規模進一步擴大。

另外,從再融資債券來看,2020年地方政府債券將到期2.04萬億元,若再融資債券發行量與到期量相同以及考慮剩余非政府債券形式存量政府債務繼續置換,則2020年地方政府債券發行總量或將超過6萬億元。

 
 
 
 
 
 
 
 
2

地方政府債券發行速度有望繼續加快

9月4日,國務院總理李克強主持召開國務院常務會議,指出“根據地方重大項目建設需要,按規定提前下達明年專項債部分新增額度,確保明年初即可使用見效,并擴大使用范圍”。

“規定”指的是,全國人大常委會2018年12月份授權國務院,可以在每年3月全國兩會批準地方債限額前,提前下達下一年部分(60%比例內)新增地方政府債務限額,該授權期限為2019年1月1日至2022年12月31日。

雖然在這次國常會上并未提及在2019年年內發行使用,但是今年申報專項債券項目的工作大大提前,而去年是12月份才組織申報,足足提前了3個月。另外,根據現代咨詢得到的消息,多地正抓緊組織上報2020年專項債券重點項目,相關部委也在及時梳理出那些重要的、急需資金的、符合規定的項目,目的就是“確保明年初即可使用見效”,因此專項債券提前到年內發行成為大概率事件,發行速度有望進一步加快。即便未能于2019年年內發行,近期未雨綢繆的多項準備工作,也讓明年地方政府債券發行工作事半功倍。

 
 
 
 
 
 
 
 
3

新增專項債券投向基建的比例大幅增加

從2019年新增專項債券的資金投向來看,65.32%投向棚改和土儲,發行規模高達13912億元,這兩部分項目不計入基建(圖3),因此僅有約7385億元投向基建。而9月4日國常會中強調提前下達額度不得用于土地儲備項目,不得用于棚改、舊城改造等房地產領域項目,因此提前下達額度肯定會流向基建領域,這部分額度最高可達1.29萬億。


為粗略計算明年基建類專項債所占比例,我們不妨做以下假設:

(1)2020年比2019年新增6000~10000億元的專項債額度,總的新增專項債額度為2.75~3.15萬億元;

(2)2019年提前下達的新增額度, 2.15*50%=1.075(萬億),理論上最高為60%,即1.29萬億,該部分額度只能用于基建領域項目;

(3)除去提前下達新增額度外,2020年剩余新增額度的專項債券項目因政策要求,項目結構亦將調整。具體而言,即土儲和棚改專項債相較2019年的65.10%有所下降,分三個檔次,略微下降(60%)、適度下降(50%)、大幅下降(40%)。

根據上述假設,2020年基建類新增專項債券比重,可能為:


基于上述假設和粗略計算,現代咨詢認為,明年基建類專項債額度占比或將超六成,最高可超過七成,在穩增長、補短板領域中將發揮重要作用。

 
 
 
 
 
 
 
 

 

4

專項債券用作資本金項目將進一步增多

在9月4日國常會中,明確新增專項債券中可用于項目資本金的比例控制在該省份專項債券規模的20%左右。截至2019年9月30日,9個將專項債券用作資本金項目,發行專項債券規模合計68億元,對比2019年7-9月7600億新增專項債券的發行規模,專項債券作資本金的規模占比僅為0.89%,占比并不大。與9月4日國常會中20%的指導占比相差較遠。

為了利用國常會新增專項債券中可用于項目資本金的比例控制在該省份專項債券規模的20%左右的政策,預計2020年各地區專項債券用作資本金項目將進一步增多。按照政策要求,專項債券作為資本金,對項目本身的運營狀況要求更高。為此,對各地在項目挖掘和申報過程中提出了更高要求,這也間接推動了專項債券項目質量的提升。

明:本文為現代咨詢獨家原創文章,轉載需在文章開頭注明“文章來源:現代咨詢  作者:李寶珠 李啟春”,否則將追究法律責任。歡迎讀者留言,共同交流探討。

 
 
 

地方政府債券周報

2019年目錄總覽

 
 
 

 
 

2018年4月,現代咨詢推出城投行業大數據周報,同年7月改版為地方政府債券周報,后經不斷調整和優化并沿襲至今。通過匯總每周地方政府債券發行情況,并進行相關分析,力求為行業相關人士提供有價值的參考信息。經過一年多的摸索和發展,逐步得到地方政府、城投公司、金融機構和媒體記者等的關注和認可。(咨詢熱線:18260000201)

 

現代咨詢(中國現代集團核心企業)作為一家專注于提供政府投融資和平臺公司發展問題綜合解決方案的專業機構,近22年來跟隨著我國城鎮化的快速發展,積極獻計獻策,提供了諸多有效、創新、務實的綜合解決方案并成功落地實施。現業務范圍已涵蓋包括政府投融資頂層方案設計、基礎設施投融資咨詢和PPP咨詢、政府融資平臺咨詢等。(咨詢熱線:18260000201)

 
 
 
 
 
 

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